SASA’nın 2026 yılına ait ilk çeyrek karnesi, yatırımcısına hem umut veren hem de temkinli olmayı hatırlatan iki farklı tabloyu aynı anda sunuyor. Şirket, fabrikadaki çarkları başarıyla döndürerek operasyonel tarafta müthiş bir sıçrama yakalarken, finansal masadaki borç yükü bu başarıyı gölgelemeye devam ediyor.
Satışlarda ve Verimlilikte Büyük Sıçrama
Şirketin bu dönemdeki satış performansına bakıldığında, geçtiğimiz yılın aynı dönemine göre %36’lık bir artışla 16,1 milyar TL ciroya ulaşıldığı görülüyor. Daha da dikkat çekici olanı ise operasyonel verimliliğin en net göstergesi olan FAVÖK (Faiz, Amortisman ve Vergi Öncesi Kâr) tarafında yaşandı. Geçen yıl 833,9 milyon TL olan bu rakam, tam %282’lik bir artışla 3,19 milyar TL’ye fırladı. Bu durum, SASA’nın maliyetlerini daha iyi yönettiğini ve marjlarını %7’den %20 bandına çıkararak kârlı bir üretim modeline geçtiğini gösteriyor.
Kârın “Görünmez Düşmanı”: Finansman Giderleri
Ancak üretimdeki bu başarı hikayesi, ne yazık ki kâr hanesine aynı coşkuyla yansımadı. Şirketin net dönem kârı, yıllık bazda %7 düşerek 1,72 milyar TL‘de kaldı. Bu düşüşün tek sorumlusu, SASA’nın uzun süredir omuzlarında taşıdığı yüksek borç yükü.
Bilançoda 137,9 milyar TL seviyesine ulaşan net borç, faiz ve finansman giderleri aracılığıyla operasyonel kârın büyük bir kısmını adeta eritiyor. Finans dünyasında risk göstergesi olarak kabul edilen “Net Borç/FAVÖK” oranının 10’un üzerine çıkması, piyasaların bu kağıda neden mesafeli yaklaştığını da açıklıyor.
Piyasa Nasıl Bakıyor?
Hisse fiyatlamaları da bu “borç ve büyüme” ikilemini doğrular nitelikte. SASA hisseleri şu an defter değerinin altında (PD/DD 0,80) işlem görerek aslında “ucuz” bir görüntü çizse de, firma değerinin operasyonel kâra oranı (FD/FAVÖK) 28 gibi yüksek bir seviyede seyrediyor. Bu da piyasanın, şirketin borç kaynaklı risklerini hala ciddiyetle fiyatladığını gösteriyor.
Sonuç olarak; SASA üretim kapasitesi ve verimlilikte rüştünü ispatlamış durumda. Ancak önümüzdeki süreçte şirketin borsa performansını belirleyecek olan asıl unsur satışların ne kadar arttığı değil, bu devasa borç yükünün nasıl yönetileceği ve aşağı çekileceği olacak.
